长江电力半年报点评：盈利增速稳定，类债属性凸显
EBS公用环保研究本?文?要?点◆事件：长江电力公布2019年半年报。2019H1公司构建营业收入204亿元，同比快速增长6.0%；归母净利润85.7亿元，同比快速增长0.6%；扣非归母净利润78.1亿元，同比下降0.1%；EPS0.39元。公司业绩合乎预期。 ◆上半年来水总体稍富，发电量增长速度务实：2019H1公司电站来水总体稍富：溪洛渡/三峡水库来水2019Q1同比稍富1.7%/7.9%，2019Q2同比偏枯4.6%/稍富6.9%。
EBS公用环保研究本?文?要?点◆事件：长江电力公布2019年半年报。2019H1公司构建营业收入204亿元，同比快速增长6.0%；归母净利润85.7亿元，同比快速增长0.6%；扣非归母净利润78.1亿元，同比下降0.1%；EPS0.39元。公司业绩合乎预期。
◆上半年来水总体稍富，发电量增长速度务实：2019H1公司电站来水总体稍富：溪洛渡/三峡水库来水2019Q1同比稍富1.7%/7.9%，2019Q2同比偏枯4.6%/稍富6.9%。2019H1公司发电量854亿千瓦时，同比快速增长5.0%，发电量创同期历史新纪录；其中2019Q2发电量492亿千瓦时，同比快速增长5.2%，增长速度较2019Q1提高0.4个百分点。◆投资收益节奏得宜，扣非净利润增长速度安乐乡：2019H1公司分别持有人国投电力(9.790,0.10,1.03%)、川投能源(9.830,-0.06,-0.61%)10.71%、11.12%股份，皆沦为其对应第二大股东，且享有董事奖提名权利，公司对国投电力、川投能源的投资收益构建权益法核算。
2019H1公司对合营、联营企业的投资收益9.9亿元，同比快速增长15.4%；其中2019Q2袭港7.9亿元，同比快速增长40.0%。考虑到增值税归还优惠的基数效应，公司有效地做到投资收益节奏，进而承托业绩合理增长速度。
2019Q2公司扣非归母净利润54.0亿元，同比快速增长5.6%，与2019Q1比起（下降10.8%）增长速度由负安乐乡。◆类债属性突显：公司历年来推崇股东报酬，维持较高比例的收益水平，并具体对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不高于0.65元展开现金收益。公司业绩和收益确定性强劲，类债属性突显，在全球降息预期背景下，对投资者（特别是在是海外投资者）的吸引力边际提高。
◆盈利预测与投资评级：嗣后不考虑到乌东德、白鹤滩电站流经对业绩的影响，我们保持盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润分别为230、233、234亿元，EPS分别为1.04、1.06、1.07元，当前股价对应PE分别为17.8、17.6、17.5倍，对应PB分别为2.7、2.6、2.5倍。我们寄予厚望公司务实的业绩和具体的收益，保持增持评级。◆风险提醒：来水高于预期，综合网际网路电价高于预期，综合融资成本超强预期下行等。
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